十年期国债已经接近4%了，上一次相似的点位还是在3年前。市场在10月后仍然没有停下调整的脚步。按照常理，我们依然要找找背后的原因，因为只有知道了背后的逻辑，我们才能知道未来应该怎么做。结合千讯咨询发布的中国债券行业发展趋势分析预测报告来看，我们觉得在这一轮调整背后，有以下三个逻辑需要重点关注。
第一，市场仍存在一些潜在的利空，投资者的情绪和预期都很悲观。
首先是监管趋严的预期一直没有兑现。这一点在10月十九大召开后一直在不断强化，上周的金融稳定发展委员会成立，更让大家觉得监管政策已经在路上，不久后可能就会落地。
其次是愈炒愈烈的通胀预期。海外布伦特原油价格连续突破55与60美元的关口，国内PPI连续处于高位，CPI超预期，且至少在未来半年时间里有走高的趋势，有不少机构甚至表示未来中国会加息，进一步压制了投资者做多的动力。
再次是对未来流动性改善的期望偏低。从央行最近的操作方式来看，“削峰填谷”的策略没有发生丝毫的松动，对投资者来说，这种“稳健”的货币政策实际意味着流动性偏紧。
最后是海外央行收紧与海外利率上行的预期。美联储12月加息已经是板上定钉的事，欧央行已经决定缩减QE进入货币政策正常化（紧缩）的进程，英央行也在通胀压力下做出了10年以来的首次加息决议。
第二，投资者对基本面的反应在短期内已经钝化。
尽管看起来当前市场有如此多的潜在利空压顶，但我们在过去的十几天时间内，确实是能看到基本面如我们在《分割的债券市场》中判断的一样，在边际回落。
二来基本面回落的幅度并没有特别大，不足以带来太多的惊喜，对于未来的监管与货币都很难构成压力。参考二季度和三季度，央行与监管层面对着各项经济数据的边际走弱，对防风险的政策仍然保持了相当足的定性。这对投资者未来的预期不能起到太大的作用。
第三，市场结构扭曲，交易盘的主导地位没有发生改变。
我们这里所说的主导地位，并不是说交易盘成为了现在债券市场持有规模最大的机构，从规模上看，银行仍然是最大的债市参与者。我们的意思是说现在交易盘决定了未来市场的走势方向。
如果只是单纯的有一系列的潜在利空预期和反应钝化两点，那么市场在一个半月左右的时间发生这么大的一个幅度调整，仍然让人觉得匪夷所思。但当这两点配合上现有的交易盘为主导的市场结构，似乎更能让人接受：情绪悲观，对基本面利好反应钝化，但稍有利空就会被放大，连续触发止损线，连续抛售，弱的配置盘难以托底，利率连续快速上行。
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