来源：砺石商业评论（ID：libusiness）
砺石导语：执掌中植集团多年的解直锟，一度被认为是高手中的高手，此次中融信托对万通的接管似乎让人嗅到了一丝解直锟资本帝国的气息。后“冯仑时代”，万通将何去何从？
中国房地产业伴随着中国经济改革的步伐飞速发展起来，由此诞生了诸多杰出的企业。有着“地产思想家”之称的冯仑曾与潘石屹、王功权等六人便是在海南赚到了第一桶金，分道扬镳后，冯仑创办了万通并将其打造成为地产界的蓝筹股。
或许与冯仑勤于思考有关，曾经的万通堪称最敏锐的房企。当大多数房企深耕住宅开发的时候，冯仑早已带领万通踏入了商业地产；当“重资产”模式困扰绝大多数房企的时候，万通早已提倡向“轻资产”转型；当拿地成本日益加剧，房企竞争进入到白热化阶段时，万通矢志不渝地坚持打造“立体城市”。
极具前瞻目光的冯仑带领万通经历了无数次大大小小的转型期，然而万通却没有摆脱盛极必衰的魔咒，持续低迷的业绩表现以及巨大的偿债压力迫使冯仑不得不忍痛割爱。
在冯仑退隐之后，万通地产又一次迎来新资本。2017年1月24日，万通地产发布公告，称嘉华控股意向将不超过万通控股总股本35%的股权转让给中融鼎新。执掌中植集团多年的解直锟，一度被认为是高手中的高手，此次中融信托对万通的接管似乎让人嗅到了一丝解直锟资本帝国的气息，离开“冯仑烙印”的万通未来又将走向何方？
盛极必衰？
在地产圈，冯仑与万科的王石、SOHO的潘石屹齐名，然而万通的经营水平却似乎与冯仑的“思想水平”不成比例。2003年底，万通地产资本金和年度营业收入已双双进入中国房地产企业十强；十年之后，万通依旧在二线房企低位徘徊，而万达、万科已领先成行业龙头。
2016年1月，万通更是对外发出了2015年度业绩预亏的公告。冯仑曾经总结过一个适用于地产公司的评价法则，即销售额是净资产的2-3倍，净资产负债率不超过50%，保持经营性现金流为正。可见，如今的万通已然不具备冯仑口中好公司的标准。
万通究竟是从何时开始走向衰落的？
2012年万通的中期财报显示，扣非后的净利润为-19,286,862.00元人民币。由此可见，2012年万通盈利能力开始出现下滑趋势。基于2012年营收与总利润下降等诸多原因，万通于2009年发行的10亿元公司债券的信用等级亦被下调至AA。
此外，北京正远慧奇投资管理有限公司、天津英睿投资管理有限公司、天津中新生态城万通正奇实业有限公司以及Vantone Investment Pte. Ltd.等子公司均存在净亏损的现象。盈利能力下滑与偿债压力似乎成了压垮万通的两座大山，业绩危机的爆发无情地宣判了万通由盛转衰的到来。
作为万通实际控制人的冯仑，似乎只能为万通另谋出路。
2015年7月3日，万通地产发布了控股股东和实际控制人发生变更预案的提示性公告，拟向嘉华控股等5名特定对象非公开发行不超过1,046,511,627 股，以募集总额不超过 450,000 万元的资金。
这一预案意味着作为万通地产控股股东，万通控股的持股比例将由51.16%降至27.5%，而嘉华控股将作为新增股东持有万通地产32.37%的股份。股东结构的变化也意味着，嘉华控股将取代万通控股，成为万通地产的实际控制股东。交易一旦完成，冯仑也将被取代，不再是万通地产的实际控制人。
冯仑出局！
与万科股权之争的戏剧冲突不同，该预案顺利通过了万通地产第六届董事会第三次会议以及2015年第四次临时股东大会的审议。2016年1月25日，万通地产第六届董事会第四次会议审议通过了这一预案的修订稿。此外，经过协商，原来与万通地产签署了认购协议的吴学明、段佩璋、陈杰三人亦将不再认购股票。
自2015年7月以来，万通地产进入到了全面调整期：2015年9月10日，财务总监徐晓阳辞职；2015年10月15日，万通地产修改了公司章程；2016年6月25日，解聘了自2010年起为万通地产做财务审计的机构，同日监事同心辞职；2016年9月19日，董秘程晓晞辞职；2016年11月11日，独董梁蓓辞职。
一年多的时间，万通地产从章程到人事几乎发生了翻天覆地的变化。而种种变动似乎令有着浓重创始人情结的人们纷纷慨叹——冯仑时代彻底完结了！
从2001年第一次与万通地产的“前身”先锋股份发生关系，到2007年终于完成万通地产的整体上市，万通这家上市公司是冯仑费了九牛二虎之力才得到的。
自从2008年冯仑提出“滨海新区、美国模式、万通价值观”的发展战略后， 面对宽松的市场环境，万通并未跑马圈地，而是逐渐摆脱对土地的依赖。地产业务作为其主营产业，虽贡献了九成以上的营业收入，但始终未被重视，而是转投其他创新型业务，包括立体城市及大万通的战略实施。冯仑及他的万通并没有抓住中国房地产市场的“黄金十年”。
近年来，通过贷款获取营运资金导致万通负债规模持续攀升，负债率居高不下，16亿元的贷款有如嗷嗷待哺的婴孩儿，等待偿还。对于冯仑而言，想办法为万通地产找到钱还债，远比死守万通地产实际控制人地位要切合实际。
2016年8月8日，冯仑完成了权力交接，正式谢幕。嘉华控股以4.3元/股的价格认购了732,558,141股，持股比例达35.66%。顺理成章成为了万通地产的第一大股东。万通控股对万通地产的持股比例则由原来的51.16%变为30.30%。不过对于冯仑而言，失去的似乎不仅仅是万通地产的控制权。
解直锟接管？
2017年1月24日，万通地产发布了关于控股股东嘉华控股签署股权转让合作协议的公告，称嘉华控股意向将不超过万通控股总股本35%的股权转让给中融鼎新。同日，万通地产亦发布了关于控股股东签署战略框架合作协议的公告，称嘉华控股与中融信托签订了《战略合作协议》。
注1：中融鼎新为中融信托之全资子公司
根据战略合作协议，在不改变嘉华控股对万通控股的绝对控制的前提下，中融信托或其子公司具体股权比例及交易金额由股权转让协议进行约定，此外，中融信托需作出不以任何方式谋求万通地产控制权的承诺。也就是说，该战略合作协议限制了中融信托对万通地产的持股比例。根据经纬纺机发布的公告，股权转让完毕后，中融鼎新持有万通地产的股权比例将可能达到5%以上。
注2：中融信托为经纬纺织之控股子公司
根据股权转让协议，股权转让的前提是泰达集团股权过户到嘉华控股。值得一提的是，泰达集团已经和嘉华控股达成转让其持有的万通控股25.95%股权的意向。目前，正在办理相关过户手续。泰达集团为万通控股的股东，共持有万通控股37,281.9539万股股份。
2017年1月25日，万通地产发布控股股东告知函的公告。截至目前，嘉华控股直接持有万通控股43,846.1318万股，通过海南御风持有万通控股28,871.1426万股。也就是说，嘉华控股合计控制的万通控股股份为72,717.1744万股，占万通控股总股本的50.56%。在泰达集团所持万通控股的股份转让完成后，嘉华控股合计控制万通控股109,999.2238万股，占总股本的76.48%。
然而，本次交易似乎再次让人们的目光汇聚在了信托行业的焦点企业。中融信托在信托行业显得颇为神秘，掌门人解直锟更是行事低调。在金融领域从业20年的他，深谙资本腾挪术。1995年4月至2000年6月，任中植企业集团有限公司董事长；2006年6月至2015年6月为中植企业集团有限公司董事局主席。随着时间的推移，这位资本巨鳄逐渐开始进入到了幕后进行“遥控”……
结语
在冯仑时代，万通从住宅开发转战商业地产，独特的商业模式使万通成为了最早转型为轻资产的内地房企。
其实万通地产并不是一家大公司，但是中国房地产行业最受尊敬的品牌公司之一，一直以房地产行业创新者和开拓者的姿态而受到行业尊重，并深深刻着冯氏烙印。
有着化腐朽为神奇魔力的解直锟一直是信托圈的头号人物，执掌中植集团多年的他，一度被认为是高手中的高手，现如今头顶国字头帽子的中融信托似乎少了些许解直锟的“狼性”，然而从上述股权转让协议与战略合作协议中似乎依旧可以让人嗅到解直锟资本帝国的气息。
在外部层面，房地产行业的变化也正在到来，更为严峻的问题在于，可能到来的转折不仅与长期人口周期与短期涨跌周期重叠，而且也与宏观经济的转向纠结。这些问题都将会在即将到来的时间里考验新的资本和管理层。