从2014年到今年上半年，房地产活动明显回调，新开工面积收缩、建设活动乏力，抑制了工业生产和GDP增长。这进而拖累进口、拉低大宗商品价格，导致通缩压力加剧、银行坏账率上升，并促使政府逐步放松房地产和宏观调控政策以稳增长。房地产下滑还导致贸易顺差扩大、资本外流加剧，尽管人民币兑美元汇率基本保持稳定。
房地产建设活动调整近半
政策的放松支持房地产（房地产项目可行性研究报告）销售逐渐复苏，但在库存高企的背景下，开发商仍着重于去库存。我们估计今年房地产新开工面积将继续下跌10-15%，从而进一步拖累建设量和房地产投资增速。2016年住房市场供需可能恢复平衡，届时新开工面积可能在过去两年下跌25%之后企稳，房地产销售可能增长5%左右。不过，建设量复苏则相对滞后，2016-17年可能继续放缓、之后才能企稳，这意味着工业活动和整体GDP增长仍会受到拖累，需要稳增长政策的持续支持。随着近期房地产销售回暖，年内房地产下滑导致经济硬着陆的风险已显著降低。综合考虑以上因素，我们维持全年6.8%、明年6.5%的GDP增速预测。
对全球其他地区的影响
大宗商品出口国和一些区域性经济体可能会继续受到中国房地产建设活动滑坡的拖累。对亚洲其他国家而言，2016年发达市场复苏可能会在一定程度支撑其出口。对澳大利亚而言，中国的需求仍是短期内其经济和汇率面临的主要下行风险之一。在拉美市场，智利等国家已在实施逆周期财政政策、以抵消中国需求下降的拖累。不过，中国直接对外投资和融资会在一定程度上缓和大宗商品价格下跌对这些经济体的影响。
对大宗商品、股票和其他资产的影响
我们认为房地产销售反弹整体上利好中国股市，但对小盘股不利，建设活动乏力也会继续拖累原材料板块。房地产开发商正在向轻资产转型、以提高权益回报率，未来将更加依赖于成本较低的境内资金。我们看好在一、二线城市业务较多的公司。银行业中，建设银行和中国银行等房贷业务占比最高的银行有望成为最大的受益者。大宗商品方面，我们看好更有可能受益于中国房地产销售复苏且供应有效减少的铜、镍或矿砂。新兴市场方面，我们建议做多CNH、做空澳元，在增长周期与中国联系紧密的经济体推荐长久期策略，同时关注巴西固定收益市场、但股市除外。