原油价格上移 库存高限制短期油价上行

　　库存的作用

　　库存作为贸易和商品流通过程中关键的一环，始终是人们关注的焦点。库存量与该商品价格之间存在着相当紧密的联系。当然，同时拥有商品与金融属性的石油也不例外。虽然影响石油价格的变动因素众多，但勿庸置疑库存变化是其中一个非常重要的因素。

　　其库存数量的变化直接关系到世界石油市场供求差额的变化，它可以在市场中起到调节供求平衡的作用。即抛出库存可以使石油供应量增加，补库存则使得需求量上升。

　　库存具有稳定油价的作用。库存变化(增减以及流向)主要受供求差额、库存目标量、价格升贴水、经营状况等制约与调节，它是一个存量的概念，与油价走势有相当密切的关系。

　　概念与分类

　　石油库存包括原油库存和油品库存，既是供应系统，也是弥补供应不足起关键作用的缓冲器。就原油来说，根据其主体、类型、地点、用途以及建立的原因，库存可分成许多种类。

　　按其用途分，原油库存由部分一级库存及用于炼制成品油的二级、三级库存共同组成。在统计上常根据主体和用途将原油库存分为商业库存(即工业库存)和战略储备库存两类。此外，从经济学以及工程技术角度，可根据其建立的目的，将库存划分为任意库存和非任意库存。

　　任意库存即可用商业库存，是高出安全义务库存量的部分，也是保障贸易顺利进行的基础。其背后支持的原动力是商业利润，它与原油价格走势有着较为密切的关系。尽管石油公司近几年来的政策是使用尽量低的任意库存，但实际上任意库存很少会低于其10 天的消费量。

　　非任意库存是保持世界石油供应系统正常运作的库存，主要由最低操作库存、海上库存、战略储备库存和安全义务库存构成。为支持一个正在增长的石油供应系统和它的安全性，非任意库存通常随全球原油需求的增加而上升。普通的商业贸易因素对非任意库存的影响较小，因此理论上其与原油价格的关系不是非常密切。

　　EIA 石油数据报告的意义

　　全球范围内主要的石油期货市场有纽约商品交易所(NYMEX)、伦敦国际石油交易所(IPE)以及最近两年兴起的东京工业品交易所(TOCOM)。

　　2003 年纽约商品交易所能源期货和期权交易量就超过了1 亿手，占到三大能源交易所总量的60%以上，其上市交易的西得克萨斯中质原油(WTI)是全球交易量最大的商品期货，也是全球石油市场最重要的定价基准之一。

　　另外，美国日消费石油2000 万桶左右，约占全球总量的四分之一，其中超过一半需要进口，是世界上最大的石油消费市场。鉴于此，本报告将把研究重点放在美国石油库存与WTI 原油期价走势上。若能把握库存的变动趋势，可以说在很大程度上相当于掌握了油价的走势。

　　每周三美国能源资料协会(EIA)公布一周库存数据，有时如果遇到节假日也会顺延。公布的数据包括截至上周为止美国原油和各油品库存的变化，以及该统计周期内的油品进出口和炼厂开工情况等。

　　这些数据的公布不但会直接影响到油价的走势，我们还可以通过简单的统计分析从这些抽象的数字中窥探出近期各油品供需状况、市场关注的热点、甚至美国对油价的政策性导向等等。

　　而这些变化的趋势和导向或将成为影响未来油价的关键性因素。本报告将着重对此进行解读、分析，希望能够在广大投资者进行投资决策的过程中起到有意义的参考作用。

　　最新统计数据截至2010年6月11日当周

　　注： 1、本表格内第2 至5 列数字单位为千桶。

　　2、负号表示库存变化较上一统计周期减少。

　　3、“分析师预计”表示在数据公布之前受路透采访分析师对库存变化的预估值，若没有相应值将用“－”表示。

　　4、变化%＝本周库存变化量/库存量。

　　5、MA5 和MA5%为其相应左列数字的5 周移动平均值。

　　6、“趋势”一栏将显示各分类库存近期总的变动趋势。若某分类库存“较前周变化“和”MA5“库存变化均为正数，则“趋势”一栏将显示为“增加”，反之则显示为“减少”。若一正一负则显示为“不明朗”。

　　今年各油品库存变化与近五年对比图

原油进出口统计及炼厂产能变化图

WTI 原油期价与各主要油品库存变化对比图

　　分析与解读

　　原油连续反弹价格重心上移 库存高企仍将限制短期上行空间

　　2010年6月17日晚间，NYMEX 原油延续上涨，17日收盘77.67 美元/桶，国内长假期间，原油连续反弹，因对欧洲债务危机以及原油过剩忧虑有所缓解，油价突破了75 美元这个短期阻力关口之后，价格重心上移。

　　北京时间2010年6月16日周三晚间，美国能源信息署(Energy InformationAdministration，简称EIA)公布的数据显示，美国截至6月11日当周，因进口增加且产能利用率下降，商业原油库存增加169 万桶至3.631 亿桶，预估为减少120 万桶。目前的原油库存数据比过去5 年平均水平高出2662 万桶，创历史同期最高点。另外，库欣原油库存本周增加20 万桶，仍非常接近历史最高。

　　当周汽油库存减少64 万桶至2.183 亿桶，预估为小幅增加20 万桶，汽油库存保持减少趋势。目前的汽油库存比过去5 年平均水平高出900 万桶，也高于过去5 年的同期水平。

　　当周馏分油库存增加180 万桶至1.566 亿桶，预估为增加100 万桶，馏分油库存总体保持增加态势。馏分油库存中包含取暖油和柴油。当前的馏分油库存水平比过去5 年平均水平高出近3156 万桶，也高于过去5 年的同期水平。

　　当周取暖油库存增加51万桶至4474万桶，目前的取暖油库存比过去5年同期的平均水平高697万桶， 也高于过去多数年份的同期水平。

　　美国的战略原油储备库存本周继续不变，已经是连续22 周保持不变，目前战略储备原油库存量为7.266 亿桶，比过去5 年平均值高出2630 万桶，也远高于05 年以来所有年份的水平。

　　当周原油日进口量增加16万桶，至970万桶/日。目前的原油进口量比过去5年同期的平均水平减少了55万桶/日。

　　当周炼厂开工率减少1.2%至87.9%，从以往的数据看，目前的炼厂开工率处于比较高的水平，已经没有多少增长空间。目前的开工率比过去5年的平均水平减少2.28%。

　　另外，美国石油协会(API)周二公布的数据显示，最近一周美国原油库存意外增加，攀升57.9万桶，即便是原油进口下滑。

　　API数据显示，截至6月11日当周，美国原油库存增加58万桶，至3.587亿桶，预期为下滑120万桶。API报告，美国原油进口量下滑72万桶至每日871万桶，原油加工量亦每日下滑18万桶。在俄克拉荷马州库欣的原油库存增加11万桶。API数据显示，截至6月11日当周，美国汽油库存增加130万桶，至2.204亿桶，高于预估的增加20万桶。最近一周包括取暖油和柴油在内的馏分油库存增加210万桶，至1.536亿桶，增幅是预估增加100万桶的2倍。

　　在6月份原油价格展开反弹，在70美元/桶一些止跌后连续上涨，目前价格已经突破75美元/桶关口，价格重心逐步上移，这主要原因是对整个宏观经济体的预期相对之前乐观，欧元区债务危机的忧虑也有所缓解，系统利空已经逐渐消化，这从近期美元连续回落也可见一斑，因其避险需求下降。

　　从基本面上看，目前美国处于汽油消费旺季对油价形成持续的支撑，但原油库存处于历史同期高点仍将限制短期油价的上行空间，预计在6月份油价有望延续反弹，80美元/桶关口或将遇阻，油价基本可以断定底部已经形成，但大幅走高的条件仍不具备。