2011年增速较快，四季度起下降明显：2011年，零售行业实现营业收入2359.13亿元，同比增长23.30%，比2010年增速略高0.29个百分点，实现归属上市公司股东净利润76.48亿元，同比增长34.45%，实现了高基数下的高速增长。收入增长一方面受益于通货膨胀，一方面源于政策刺激下的结构性增长;利润大幅增长主要受益于收入增长下的费用刚性。行业收入和利润增速4季度起明显下降，分别降至18.76%和21.9%，主要受累于宏观经济形势较差、CPI下行、行业景气度下降及部分天气原因;而毛利率有所回升主要由于金银珠宝及家电销售占比下降。
一季度为行业增速低点：2012年一季度，行业实现营业收入716.16亿元，同比增长仅为8.22%，主要由于经济环境不景气、CPI下行、春节提前等;归属上市公司股东净利润为28.12亿元，同比增长7.34%。我们认为随着四五月份天气转暖，假期增加，公司业绩增速将有所回升，一季度将成为行业增速底部。整体来看，我们认为行业最困难的时期即将度过，但2012年行业增速放缓已是大势所趋，我们预计行业全年收入及利润增速均将降至15-20%之间。毛利率由于产品结构的调整，将比2011年有所恢复，费用率则因收入增速下降有所提高。
内陆地区抗风险能力强：分地区看，一季度仍能保持利润正增长的公司多为中西部及东北上市公司，这些公司在09年时也多有优于行业的增长，符合我们月报中的预期。我们认为内陆城市受经济增速放缓影响要弱于沿海城市，收入更易保持平稳增长，且二三线城市相比一线城市商业饱和度低，渠道下沉仍有较大空间，成本较低，有利于利润实现;在网购冲击方面，一线城市配送体系发达，需求已被充分挖掘，网购直接分流现有市场，而在二三线城市，消费增量依然较多，实体零售仍有较大发展空间。因此，我们仍看好业绩增速平稳、外延仍有空间、估值相对合理的内陆区域龙头如合肥百货、银座股份、友阿股份、欧亚集团、鄂武商A、步步高;同时看好模式可复制、业绩有望反转、跌幅较大的扩张型公司如天虹商场。
风险提示：经济增长的不确定性带来的系统性风险，租金及人力成本刚性，电子商务增长等因素对行业发展及市场预期的影响超出预期等。