国企资产负债率由2018年末的64.7%下降到一季度末的64.4%和二季度末的64.5%，保持稳定，并且结束了2018年全年的下降趋势。同时，工业企业的资产负债率略有上升，基本保持稳定，如图所示。从影响资产负债率的具体因素来看：资产端国有企业总资产相比于2018年末环比增长了9.1%，而工业企业仅环比增长了0.6%；负债端国有企业总负债相比2018年末环比增长了8.8%，而工业企业仅环比增长了1.5%。
从总体来看，国企依然在快速扩表，据千讯咨询发布的《中国工业市场前景调查分析报告》显示，而以工业企业为代表的民企则增速缓慢。具体到二季度单季来看，国企的资产和负债增速都有所减慢，而工业企业与一季度增速基本相当，二者分化的走势得到一定缓解。可以说2018年的结构性去杠杆主要体现在国有企业资产负债率下降这一特征上，但正如我们之前报告所分
这种下降主要来自于国企资产端更快速的扩张，而这在一定程度上可以归因于2016年以来由供给侧调整政策（强制去产能、环保限产）引发的利润分配格局的改变。在强制限产导致的供给收缩过程中，上中游行业利润保持了可观的增速。由于国有企业在上中游行业中的占比较高，相应带动了国有企业利润增速的明显改观，进一步造成了权益资本累积进而资产扩张。这种去杠杆路径并不具有可持续性，也不利于经济结构的健康转型。
由于国企债务以更快的速度上升，其在非金融企业中的占比进一步提高到69%，如图7所示。2018年下半年宏观经济政策发生相机微调后，密集出台了多项有针对性的举措，对降低小微企业融资成本作出了具体部署，商业银行也在积极主动地加强对小微企业的信贷支持，推动降低小微企业融资实际利率和综合成本。从实际效果来看，利率中枢已经整体下移，二季度末贷款加权平均利率为5.66%，同比下降了0.28个百分点。并且小微企业的融资成本也趋于降低，二季度末五大行新发放的普惠型小微企业贷款平均利率为4.78%，低于贷款平均利率，也比2018年全年平均值下降了0.66个百分点。