千讯咨询发布的中国基金市场发展研究及投资前景报告显示，上周五，申万菱信深成指B的K线走出了一根十字星，收盘价最终定格0.279元。相对于当日收盘后公布的0.096元净值，申万菱信深成指B的二级市场溢价率高达191%！高溢价率，在强势上升行情里，是俗称杠杆基金的分级基金B份额的常态。根据数据显示，截至3月22日，现存的125只上市交易杠杆基金中，出现溢价率的多达95只，其中，溢价率超过10%的有16只。而高溢价率对应的是高杠杆，这则是众多投机资金乐此不疲的主因。
但富国基金上周五发布的一则公告，或将令这块投机者的“乐园”加快谢幕。富国中证银行分级基金将取消分级机制，并就富国银行A份额与富国银行B份额的终止运作，包括终止上市与份额折算等后续具体操作做了安排。而据记者了解，其他几家分级基金规模较大的公司也在酝酿实施类似的做法。值得关注的是，如果分级基金们采用取消分级运作，将A、B份额分别按净值折算成母基金的方案，部分出现了折价现象的A、B份额却有可能提供另类的套利机会。
多管齐下“去杠杆”
公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级。“资管新规”同时明确，在实施的过渡期内，由金融机构按照自主有序方式确定整改计划，经金融监管部门确认后执行。“资管新规”落地后，各家基金公司也逐步着手设计分级机制的退出方案。记者注意到，目前基金业对“分级基金不进行份额分级”的要求大体采用三种方案：转型、提前终止与取消分级运作。此前，万家基金等采用了持有人大会通过等方式实现了基金产品的转型。
富国基金的最新公告则采用了取消分级运作的方案，这为大中型分级基金执行“资管新规”提供了较好的思路。根据公告，富国中证银行分级依据“资管新规”的规定及基金合同的约定，取消分级运作机制，最终产品将以母基金形态继续存在。如此一来，分级基金就可以在不改变母基金的运作方式、不提前终止基金合同的前提下，符合“分级基金不进行份额分级”的法规要求。
高溢价或将终结
事实上，在富国基金公告之前，一些分级基金规模较大的基金公司已经在酝酿类似的解决方案。由于直接取消分级运作，将A、B份额终止上市并进行份额折算可以更为便捷地实现符合“资管新规”要求，未来会有更多的分级基金采用这类方案，而这种方案对分级基金最大的影响，便是二级市场交易的B份额“高溢价”现象逐渐消除。
目前，分级基金的B份额，也就是俗称的杠杆基金，其二级市场交易价格较净值有较高的溢价，核心原因是在市场走强的背景下，杠杆基金的“高杠杆”会激发投资者对净值大幅上涨的想象力，以至于投资者愿意为预期支付溢价。但如果更多的分级基金采用直接取消分级运作的方式来对接“资管新规”，那么B份额就要面临两大问题：第一、无论此前合同约定的杠杆倍数是多少，一旦取消分级运作开始执行，其杠杆倍数都将直接归零，即高溢价的核心基础不复存在；第二、取消分级运作机制后，B份额一般会从交易所摘牌，其二级市场交易的流动性也会终结，持有人除了将其按照净值折算为母基金份额外，并没有其他选择，而在此之前，持有人可以在二级市场卖出或者提前合并赎回。
有鉴于此，业内人士提醒投资者，“资管新规”的强制性要求必须得到落实，而在基金公司批量取消分级运作的背景下，杠杆基金高溢价的现象将会逐渐消亡，投资者不能再依据过去杠杆基金的投资逻辑来判断杠杆基金走势，要谨防基金公告发布后，溢价率逐步归零所带来的巨大投资风险。
出现另类投资机会
值得关注的是，如果分级基金们采用取消分级运作，将A、B份额分别按净值折算成母基金的方案，部分出现了折价现象的A、B份额却有可能提供另类的套利机会。整体而言，由于B份额普遍出现溢价现象，场内外套利机制的存在让A份额则对应地出现普遍折价的现象。截至3月22日，125只上市交易的分级基金A份额中，多达115只基金出现了折价现象。考虑到折算后母基金存在赎回费用，按照持有7天以内1.5%的费率计算，能够提供套利正收益的分级A基金数量有102只。有意思的是，B份额高溢价的申万菱信深成指A，其折价率也高达19%，其套利的空间和安全系数显然最高。
需要指出的是，在正式启动取消分级运作之前，基金合同中有约定收益的分级A的计息方式依然有效，即如果投资者以当前价位买入分级A产品，至基金公告启动取消分级运作之前，还有一部分的计息收入，因此，实际套利空间会高于目前的理论值。
但对于B份额的折价，其套利难度要显著大于A份额。一方面，截至3月22日，仅有15只分级B的折价率高于1.5%，存在理论上的套利正收益。但与分级A不同，分级B的净值和二级市场交易价格与A股走势息息相关，一旦市场出现较大波动，不仅有可能抹去套利空间，还有可能因此遭受损失、成为“套中人”；另一方面，出现折价的分级B产品，折价的主要原因其实源自流动性太差，部分基金日成交不足万元，即便投资者想参与套利，也无法在二级市场买到合适的筹码。
相关研究报告
基金项目可行性研究报告
中国基金行业发展趋势分析预测报告
中国基金行业发展研究报告