继2018年中国央行行长易纲提出推动利率并轨之后，2019年央行工作会议再度强调，将稳妥推进利率“两轨并一轨”。当前中国金融经济的下行压力并不会打断利率并轨的既定路线，而是有望从两个方面转为动力，促使并轨提速。第一，从技术层面看，伴随货币政策边际趋松，前期数量型工具造成的“价格扭曲”和“利率落差”，正在逐步消解，进而增强价格型工具的调节效能。第二，从趋势层面看，当前中国经济内外形势的转变，不仅进一步凸显了疏通利率传导机制的重要性，亦系统性地降低利率并轨的政策成本。
有鉴于此，2019年利率并轨的准备工作预计将双管齐下，据千讯咨询发布的的《中国金融市场前景调查分析报告》显示，渐次强化未来新基准利率的金融政策信号、削弱基于旧基准利率的隐性引导。受此影响，2019年，降息如果发生，其政策工具更有可能是公开市场操作利率，而非存贷款基准利率。2019年伊始，中国央行即宣布全面降准。此举表明，为应对中国经济下行压力，稳健中性、边际趋松的货币政策立场有望长期延续。得益于此，利率传导机制所面临的两大难题有望加速消解，从而为利率并轨创造技术条件。
“价格扭曲”消退。一方面，2014年以前，为了对冲经济刺激和外汇占款，中国存款准备金率连连攀升。此后虽然几经调降，但是至今中国存款准备金率依然高于全球一般水平，导致大量货币脱离市场流动，不利于利率价格信号发挥调控作用。另一方面，2014年以来,MLF（中期借贷便利）逐步取代外汇占款，成为央行流动性投放的主要方式。但是，在MLF考核体系下，大型银行较中小银行更容易获得资金，形成了流动性供给的结构歧视，最终转化为对中小微企业的信贷价格歧视。
展望未来，上述的双重扭曲有望得到同步改善。2018年以来，以降准置换MLF已成为央行的主要政策举措。我们预计，2019年全年将有不少于250bp的定向降准或全面降准。受此影响，至2019年末，中国存款准备金率的持续下降有望提升货币流通速度，增强利率敏感性。同时，降准对MLF的置换效应，叠加TMLF（定向中期借贷便利）对流动性投放结构的修正，预计将有效减弱对中小微企业的信贷价格歧视。