今年来信用事件的频繁发生，也反映在高低评级信用债出现明显分化上。高评级AAA企业债信用利差整体呈现波动走势，而低评级AA级及以下企业债信用利差明显走阔。市场对于以上现象的解释范式呈现多元化，宏观分析更多聚焦于货币政策、经济运行与宏观杠杆，固定收益分析在更多聚焦于信用个券、区域财力与风险排查。那么，能否通过企业经营层面的视角，构建一个理解与展望本轮信用分化的框架呢？
自从2015年我国供给侧结构性改革实质推进之后，按照“大型&中小型”“国有&民营”这两个维度来看，不同性质企业受到的影响是明显不同的。由于供给侧“关停并转”的措施对中小企业与民营企业冲击更大，千讯咨询发布的《中国货币市场前景调查分析报告》显示，因此在产能收缩+货币需求韧性的双面利好下，大型企业与国有企业享受到了量价双升的经营绩效改善，包括利润修复、集中度提升、产能利用率提升等。这在以下五个方面表现出层层递进的影响：
供给侧收缩+需求韧性，2016年三季度开始大宗商品迎来恢弘的牛市，PPI走高，工业品价格率先启动。PPI走高利好整体行业利润，但利润的分布发生了改变，2017年开始国企利润增速大幅走高，改善优于民营企业。进而体现到经营效率的分化，利润率过去是民营企业利润率比较高，2017年之后是国企利润率比较高。
供给侧结构性改革与利润分布的变化最终影响到工业企业的竞争格局，市场集中度进一步提升。钢铁行业前四名和前十名的份额集中度指标从2016年开始持续增长，煤炭行业山西、陕西和内蒙古的原煤产量占比在2017年也明显增加。