5月份我国外汇市场供求形势总体平衡。当月以美元报告的外汇储备规模下降主要是由于非美元货币（货币项目可行性研究报告）的汇率估值波动造成。5月外储的回落主要因为美元上涨，美元指数5月大幅上涨3%，带来估值损失250-300亿美元。美元走强带来的估值损失造成5月中国外汇储备回落，并不对应实际的外储消耗。以特别提款权（SDR）报告的外汇储备规模5月出现回升。人民币汇率机制基于供需，稳定且透明。最近汇率保持稳定，市场预期也越来越清晰。中国央行和美联储之间的沟通很好，中国需要在货币政策上为应对美联储加息做准备，而央行已做好准备。
SDR计价的外储数据出现回升，说明资本流动仍在改善。资本流动受短期汇率波动的影响在减弱，这一方面反映央行已基本不再干预短期汇率，另一方面也反映私人部门汇率预期趋于理性。5月份，受美联储加息预期升温影响，人民币兑美元累计贬值1.53%，创去年8月以来最大单月跌幅。
市场目前对未来两个月美联储加息的预期反应过度，届时若加息预期得到修正，汇兑损益的影响将由负转正，外储可能止跌甚至反弹。中长期看，我们维持年底人民币中间价到6.7的判断，四季度将是人民币汇率压力最大的时点，外储恐再次加速下滑。结合中微观结售汇、贬值预期及汇率新逻辑来看，贬值预期有一定死灰复燃的迹象，但是本轮贬值压力可控，央行应对更为从容。