货币（货币项目可行性研究报告）与汇率之间的关系并不是很直观。即便是教科书中的蒙代尔－弗莱明模型（简称ＭＦ模型）当中，也是在非常严格的一系列假设条件下才能得到增发货币会带来货币贬值的结论。实践当中，除了货币对汇率的影响，还有其他甚至比货币更重要的因素影响汇率。理解货币增长为什么没有带来人民币贬值，需要确立恰当的分析框架。在讨论人民币问题之前，有必要先讨论一下教科书模型和其他国家的实践。
ＭＦ模型当中，一种情景是资本流动环境下的浮动汇率体制。这种体制下，浮动汇率的作用在于通过汇率调整使得货币和商品市场同时出清。举例而言，货币当局增发货币会带来货币供给相对于货币需求的增加，由于资本自由流动假定使得利率外生，只能通过收入的扩张实现货币市场均衡。收入如何扩张呢？模型中的唯一的渠道是货币贬值带来外部需求增加和产出增加。这样以来，当面临货币供给增加时，汇率贬值一方面实现了商品市场供求平衡，同时也实现了货币供求平衡，与货币贬值同时发生的还有经常项目顺差、资本项目逆差，更高的产出水平。
实践当中，货币政策宽松会带来货币贬值的结论即便是在采取浮动汇率和资本自由流动的国家也未必成立。从美国80年代以来的实践看，美元经历了三次比较大的趋势性升值。1980－1985年，美元指数升值超过50％，而此期间美国联邦基金利率总体是下行趋势；1995－2000年，美元指数升值30％，此期间美国联邦基金利率大致保持稳定；最近一次2014年以来美元升值15％，而联邦基金汇率丝毫未动。货币政策宽松或者收紧并未导致美元贬值或者升值，并非货币政策松紧不影响汇率，而在于还有其他众多重要的变量在影响着汇率。