一直以来，通货膨胀是不是货币（货币项目可行性研究报告）现象备受争议。1996到2015年期间M2的月度同比增速与CPI同比增速相关性很低，二者当期相关性只有0.27，考虑到M2对CPI的影响有8-12个月的滞后，8-12个月滞后的M2与CPI同比增速相关系数也只有0.39-0.41不等。但是，M2与CPI同比增速的年度数据却显示出较高的相关性，二者当期相关系数0.5，滞后一期的M2与CPI同比增速相关系数达到0.7。货币增长难以解释短期物价波动，但是对中长期通胀水平有较强解释力。
从机制上看，货币增长难以解释高频率通胀数据，但能较好解释低频率通胀数据不难理解。货币增长是购买力增长的源泉。货币增长带来购买力增长以后，有些商品价格会超调，有些商品价格则过了很久才会上涨甚至不涨，货币增长与高频率的价格变化未必是很好的一一对应关系。如果考虑到生产率变化、外部经济环境变化等外部冲击对价格的短期影响，货币增长与高频率价格变化的对应关系就更加模糊了。
但是低频率价格数据当中，商品价格调整中的超调和价格粘性信息被过滤掉了，没有货币条件支撑的外部冲击最终也主要反映为相对价格变化而难以决定中长期的平均价格水平，低频价格数据更加平滑也更好地对应了货币增长带来的购买力变化。从中长期起来看，通货膨胀是个货币现象的结论依然成立。