航运业三大子行业(集运、油运、干散)2012年上半年均出现不同程度的运价复苏。我们认为此轮复苏并非周期拐点,而更多地源于行业性经营困境所触发的抱团行为。从供需面来看,三个子行业仍显运力过剩,且短期来看, 运力增速仍将快于需求增长。因此,对于2012年下半年的判断:
(1)船公司二、三季度业绩将明显改善;
(2)但运价或将受船公司扭亏影响而出现反复。
集运--盈利环比明显改善,提示旺季提前走弱风险
集运运价自三月急速飙升是2012年上半年航运业的最大亮点。运价提升主要源于集运公司抱团取暖的价格默契,而非供需面的明显改善。 “价格默契”是非对称有效。预计大部分集运公司将于二季度扭亏,但随之而来的也将是行业抱团松散。考虑到八月份欧线载运率存在较大下行压力, 我们判断2012年集运业的传统旺季或将提前结束。
油运--从经营危机到财务危机中的分化
航运业三大子行业中,油运业或将率先由经营危机步入财务危机。行业性的财务危机,将可能为油运业带来两方面的影响:
(1)短期影响--行业抱团, 运价复苏;
(2)中长期影响--运力增长趋势调整。
目前油运市场运价已自年初逐步恢复至盈亏平衡附近,预计油运业二季度业绩将环比明显改善,提示油轮公司业绩将可能出现明显分化。 干散--等待需求端出现结构弹性
在航运三个子行业中,干散业供给压力最为凸显。一方面,在手订单仍相对较多。另一方面,非传统船东的结构性增加将可能降低干散业的Beta。 未来干散业的复苏或许需要等待需求端出现结构性弹性,即铁矿石价格下跌所触发的中国铁矿石需求进口替代。2011年四季度至今铁矿石价格已下跌逾两成。若矿价下跌得以延续,或许将再次触发中国铁矿石新一轮的进口替代。
投资策略--短期风险仍需规避,战略投资尚需等待
2012年下半年,船公司二、三季度业绩将明显改善,但运价或将受船公司扭亏影响而出现反复。提示:
(1)规避集运业运价旺季后回落的风险;
(2)长航油运重组的难度高于我们前期的判断;
(3)行业战略投资时机仍未到来。