2020年初暴发新型冠状病毒肺炎疫情,对啤酒当年经营形成一定冲击。疫情在全国范围快速扩散,对餐饮造成广泛的直接冲击,预计2~3月啤酒消费也受到冲击。我们根据疫情发展动态,相应调减20年盈利预测,但对公司整体估值的影响有限。
一、回溯2003年非典:疫情系短期冲击。2003年3~7月行业销量增速短期出现下滑,较增速中枢偏离5~10%;但次年和次季度则疫情影响消失,销量规模恢复正常。
二、对比2003年和现在,行业增长驱动力发生本质变化,由销量驱动增长变为结构提升/利润率提升驱动行业增长。2003年行业和企业利润增长基本与销量增速相当,吨价和利润率提升极少;2016年后行业高端化趋势加速,吨价增长驱动收入增长、销量基本平稳、无增速贡献,同时利润率水平快速提升使利润增长有较高弹性。因此,我们认为今年疫情冲击仅通过影响销量使2020年短期业绩调减,但行业中长期逻辑不会改变。
三、今年疫情影响估测,短期调减当年业绩、整体估值影响有限。分业绩和企业价值两方面来看,我们认为今年的业绩收到销量冲击应略调减、未来各期盈利预测基本保持不变;从DCF角度考虑,对未来各期现金流贴现的影响有限。
根据千讯咨询发布的《啤酒产业发展前景展望报告》显示，业绩方面看:(1)销量预计调减5~7%;(2)吨价增速调减非常有限,吨价提升由结构提升、提价、减税等因素驱动,其中2020年结构提升是主要驱动力,提价和减税贡献有限,预计结构提升的贡献不受影响,提价和减税贡献部分可能略调减;(3)业绩端调减7~10%,略高于销量调减幅度,主因系企业应对疫情冲击需付出部分成本,如采购成本、与产业链上下游共担部分损失等。估值方面看:(1)单一年度对绝对估值的影响有限;(2)当前啤酒企业估值在相对低位,具备较好的安全边际。