随着糊糊类产品遭遇增长瓶颈，南方黑芝麻集团股份有限公司(下称“黑芝麻”)昔年销售盛况早已黄鹤一去不复返。该公司最近披露的年报显示，2018年实现营业收入39.64亿元，同比增长43%;实现净利润5991万元，同比下滑46%;扣非后的净利润为3485万元，下滑幅度达到53.75%。
其实，黑芝麻并非未曾奋力自救，早在2016年，公司便提出战略“聚焦黑芝麻，扩大市场需求”，芝麻饮料也因此应运而生。但不久后，饮料业务的亏损让公司失去耐心，开始大胆地跨界尝试。2017年黑芝麻并购了食品、电商、锂电池等子公司，业绩提升效果几乎是立竿见影。不过，与消费升级背道而驰的隐患也就此埋下，从2018年一季度开始至2019年一季度，公司已经连续5个季度业绩断崖式下滑，债务滚雪球般累积，销售毛利率已降至17%，位居行业倒数第8。
2019年第一季度，黑芝麻扭曲业务态势依旧延续。一季报显示，报告期内公司实现营业收入9.5亿元，同比增长71.87%;实现净利润755万元，同比下降40%;扣非净利润为574万元，同比下滑44.6%。对于2019年开局不利的情况，公司并未做太多解释。此前公司在公布2018年年报时，表示净利润腰斩的原因在于“公司重点推广的黑黑轻脂饮品等饮料化产品，受到产品代言人涉税事件的重大不利影响，产品形像受到损害，导致该系列产品产生较大亏损。”但范冰冰逃税事件已过一年，公司今年业绩依然受此影响，这一解释似乎站不住脚。
根据千讯咨询发布的《黑芝麻市场发展研究及投资前景报告》显示，黑芝麻如今的颓势早在2016年时便早早埋下了伏笔，彼时公司主营业务瓶颈初现，面对此状，黑芝麻董事长韦清文决定开始大刀阔斧的改革，并放言“2020年黑芝麻营收将达到100亿元”。同年，公司重金推出“黑黑乳”，这是一款以芝麻为原料主打轻脂的饮品。但被寄予厚望的黑黑乳的业绩表现也不尽人意。2017年，负责生产这一饮料的子公司滁州市南方黑芝麻食品有限公司亏损1011万元。
发力饮品业务遭遇瓶颈，眼看着公司业绩不断下滑，黑芝麻决定另辟蹊径，开始了一系列“买买买”战略。2017年黑芝麻2.95亿出售旗下的容州物流园，将这笔资金用于设立新公司开展锂电子电池业务，并以7000万获得烘焙类食品公司深圳润谷51%股权、7亿元取得上海礼多多电子商务有限公司100%股权。
通过一系列的并购举措，黑芝麻2017年业绩开始实现扭亏，净利润上升幅度达580.74%。但繁荣景象未能持续太久，2018年伊始，公司业绩再次陷入暴跌中，从2018年第一季开始度至2019年第一季度，连续5个季度出现净利润同比下滑。今年第一季度，其净利润同比下滑40.06%。
不仅如此，公司盈利水平也不复以往。2019年一季报显示，黑芝麻毛利率已降至17.25%，在63家食品企业中排名倒数第8，而2016年以前，公司毛利率常年在30%以上。究其根本，在于电商业务板块毛利率仅9.66%，大幅拉低了综合毛利率，而另一面，公司赖以生存的食品业务停滞不前，2018年实现营业收入18.8亿元，同比下滑1.33%，几乎与电商营收相当。
而这也导致了公司长期增收不增利，而子公司业绩亏损更是加剧了这一现象。2018年年报显示，对黑芝麻有重大影响5家子公司中，仅上海礼多多和广西南方黑芝麻两家公司净利润为正，其余三家公司均有超过2000万元的亏损，其中滁州黑芝麻2018年度亏损4964万元。
面对业绩惨状，公司开始“病急乱投医”，2018年黑芝麻曾因涉嫌利益输送被推上风口浪尖，事件的导火索是2018年10月，黑芝麻拟以3.85亿元的估值购买容州物流园，而这一资产公司曾在2017年6月以2.95亿元出售给关联方。若再往前追溯2016年，公司以2.56亿收购了容州物流园。同一资产三年三次交易引起了监管层警觉，2018年深交所多次下发问询函，剑指公司未如实披露容州物流股权质押及相关借款、前后信息披露不一致等情况。
在一系列资本挪腾之后，黑芝麻距离百亿梦想渐行渐远，而随着公司负债逐渐积累，公司东山再起之梦恐更加曲折，且充满挑战。2014年至2018年，公司资产负债率从22.25%上升47.63%，远超食品行业35%的平均负债率，流动比率从2.68下降至1.07，偿债能力不断下降。截至2018年年末，公司短期负债已达到11.35亿元，一年内到期的非流动负债为3.58亿元。
不难看出，连锁反应又导致黑芝麻营业成本攀升，2018年其营业成本达到31.5亿元，同比增长54.1%，其中销售费用、管理费用、财务费用分别为5亿元、1.7亿元、8378.1万元，同比增长18.3%、55.2%、68.5%。公司在新产品投入方面却不尽人意，2018年研发费用仅660.72万元，相比2017年的2209.66万元大幅下滑。
面对资金的压力，黑芝麻一直在积极地寻求外援。今年年初，公司向银行申请了2亿元流动资金贷款，并且多次向银行申请大额授信额度，同时还为子公司提供大额担保，截至2019年3月末，黑芝麻及其控股子公司对外担保余额为5.29亿元，占一季度净资产的20.45%。
公司的负债水平何时能恢复正常水平?主营业务已经萎缩，公司此后又将采取怎样的措施提升竞争力?亏损巨额的子公司日后是否会剥离?对于“2020年实现百亿营收”的目标，公司是否仍有信心?近日，《投资者网》致电并向黑芝麻董秘龙耐坚、证券事务代表周淼怀发去调研函，但对方仍未给出回复。
尤其值得注意的是，就在5月8日，公司披露了股东减持公告，董事胡泊、高级管理人员陆振猷计划在六个月内减持不超过1.57万股。今年1月25日，公司迎来2867.13万股解禁，12月10日又有4074.33万股将解禁，未来原始股东抛售的压力依然很大。