千讯咨询发布的中国白酒市场发展研究及投资前景报告显示，近期市场担忧白酒后期需求回落，影响板块估值水平，当前看估值已回落至历史中枢以下，展望全年，主要企业全年盈利预测有望顺利实现，下半年及来年降速换挡，行业景气周期不改。投资建议上聚焦核心品种，确定性优于弹性。核心关注报表质量较高，来年增长空间清晰、降速不多的确定性品种。受春节晚因素影响，Q2整体增速略低于Q1，调味品、乳业景气度较高，啤酒分化趋势已清晰，休闲食品市场关注度升温仍需时间。
一、渠道调研周周鲜
茅台：茅台中秋加大发货量，新酒也已开始上市，目前普飞批价已回落至1650，以1499出货的经销商开始增多。终端需求持续旺盛，当前库存较淡季略高一些。经销商预计发货量加大后供需关系会好转，后续批价可能继续往下回落一些，但跌破1500的可能性不大。生肖酒狗茅目前价格回落至3500左右。
五粮液：北京批价830，上海批价825-830，西南地区810-820。当前库存一月，动销正常。经销商预计中秋节批价可能会上涨一些。
国窖1573：华东地区实际批价740，团购780 元，北京地区团购790-800，西南地区挺价810，实际批价 720-730。渠道库存40-50天。
二、食品饮料中报回顾
白酒板块：业绩整体靓丽，现金流显示分化
中报业绩普遍高增，全年预测无需下调。SW白酒板块整体收入同比增长36%，归母净利润同比增长46%，收入、利润环比均呈现加速态势，超出市场预期。此前市场担忧需求，但从Q2情况来看，在今年春节错期情况下，过半数公司收入环比增速仍然加快，板块总体基本面保持强劲态势。本轮在茅台引领下，渠道更加理性，厂商、渠道不断修正预期，避免盲目乐观下囤积过多渠道库存，挤压未来成长。目前来看，各厂商发货进度正常，渠道库存良性，全年预测无需下调。
高端持平，中档加速，次高端边际回落。茅台引领高端稳增，次高端淡季增速有所回落，中档酒受益大众需求复苏增势强劲。贵州茅台Q2收入业绩分别增长45.6%、41.5%，超出市场预期，市场关注预收款下降，推断公司酒类主业24%以上实际增速，预收款确认贡献额外增量，推测系公司延续打款政策、加快周转率。五粮液Q2收入75.24亿，扣非归母净利21.27亿，分别增长37.73%、55.15%，超市场预期。老窖Q2同比增长24.7%，总体符合预期，其中高端酒增速有所放缓，中低端酒加速。中档酒受益大众需求复苏延续，基本面强劲，古井、口子、顺鑫、老白干、伊力特等收入环比提速，同时在规模效应下，业绩弹性更大。次高端基数较高，年初目标也较为乐观，春节旺季后有一定库存，Q2渠道消化致收入环比增速有所回落，包括汾酒、水井、沱牌等，但总体增长仍然稳健。
现金流量表质量有所下降，票据有所提升，行业增速斜率放缓，竞争有所加剧。预收回落、应收票据提升为板块总体趋势，其背后是(需求端)渠道对行业增速放缓的理性预期，及(供给端)竞争加剧背景下，厂商为保增长积极放宽政策，拉拢下游。高端、次高端受打款政策调整、基数效应等因素影响，预收账款同比多有回落，但老窖、洋河、汾酒仍有提升，中档酒预收普遍增长，体现较高的渠道积极性。茅台预收账款自17年起逐步回落，18Q2预收款99.4亿，环比下降32.1亿元，预收账款确认贡献剩余25亿收入增量，另外回落部分(7亿左右)预计系Q2淡季正常回落。五粮液、老窖Q2预收账款同比下降，应收票据同比提升，主要系淡季抢夺经销商和核心终端所致。受益强劲需求，中档酒预收账款保持增长，顺鑫+65%，口子+30%，体现较高的渠道积极性。
三、茅台中秋放量，利好真实消费
继茅台8-9月份市场投放量7000吨政策后，公司允许经销商8月底提前执行9-10月份计划，并在春节前执行1-2月计划，陈年酒不占全年合同量。总结下来，政策的核心在于加大投放，平衡终端价格，政策力度超预期。
1茅台三季度真实发货量大概率超之前9000吨的市场预期，陈年酒占比提升，带来均价和发货量进一步提高;
2三季度报表收入保持稳定高增长的同时，预收账款连续5个季度下降的趋势将会有扭转;
3批发价格由1750-1800逐步回落到1500-1600的理想水平，真实需求被释放，跌破1500的可能性较小;
4明年供应量更加紧张，对于明年价格上涨的预期也未改变。从最新的渠道调研了解到加大投放量，茅台新酒已开始上市，批价回落至1600-1650，1499发货也不再少，自16年开始，淡季货少价高、旺季回落在不断演绎，17年春节、中秋、18年春节都存在阶段性跌破公司指导价格，市场担心的高库存在不断的价格升降中消化，真实需求得以持续释放。
茅台价格已与五粮液、国窖拉开较大的差距，需求动机也产生差异，茅台作为礼品、商务宴请、收藏投资需求较多，五粮液国窖在婚宴、家宴中占比提升。过往2年旺季茅台加大供货和价格阶段性回落落，并未对其他高端和次高端产生影响。且五粮液下半年发货量仅8000多吨，国窖亦在控制发货，企业和经销商放量预期回落，我们判断五粮液价受影响幅度不会过大。次高端提价逻辑较弱，主要以渠道扩张和结构升级为主，价格带较高端差之甚远，洋河、汾酒在省内基础扎实，大众日常宴请占比较高，放量升级的趋势不会受到影响。
茅台放量平衡价格，对其他高端次高端影响较为有限，预期也已下降，明年茅台供应量更为紧张，价格上涨趋势较为确定，中高端升级的趋势也未扭转，短期市场回落中寻求中期布局的买点。
四、投资策略：白酒分化中聚焦，食品买入高景气
白酒板块：分化中聚焦。中报企业利润表如期高增，现金流量表票据有所提升，另外部分公司库存增加，主要系年初目标过高，行业竞争有所加剧，在此背景下，企业表现有所分化。近期市场担忧白酒后期需求回落，影响板块估值水平，当前看估值已回落至历史中枢以下，展望全年，主要企业全年盈利预测有望顺利实现，下半年及来年降速换挡，行业景气周期不改。投资建议上聚焦核心品种，确定性优于弹性。核心关注报表质量较高，来年增长空间清晰、降速不多的确定性品种。
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