行业季度信用风险分析报告通过对行业景气度的回顾和展望，对行业信用风险变化情况及重点风险领域进行跟踪。回顾2019年三季度，行业整体成本下降，受益于需求有所回升，各纸种产品价格环比下降幅度不及成本降幅，造纸行业盈利环比有所改善，但产品价格同比下降明显，盈利空间同比有所收窄。
展望四季度，预计供给端环比保持稳定，除生活用纸需求提前释放外，主要纸种包装纸和文化纸进入旺季，供需有所改善，预计价格环比提升;受废纸库存低位及下游需求提升的影响，主要原材料废纸价格小幅上涨，供需关系环比改善及高库存共同作用于木浆价格，木浆价格维持低位震荡，整体看，行业四季度盈利空间环比改善。因前三季度行业盈利空间收窄幅度较大，维持2019年全年造纸行业景气度走低的判断。
因无消费量数据，同时进口规模较小，库存数据未知，因此造纸行业表观消费量数据用产量数据代替。根据千讯咨询发布的《造纸市场发展研究及投资前景报告》显示，2019年三季度，包装纸、文化纸和生活用纸销量同比分别提升7.13%、2.93%和6.25%，造纸行业整体需求同比增长5.64%，延续进入2019年以来逐季度好转的趋势。
2019年四季度，包装纸方面，社会消费品零售总额增速持续承压，但考虑去年同期较低的基数及2020年春节较早刺激需求，预计包装纸需求同比仍呈现增长趋势。文化纸受宏观经济增速放缓影响广告投放量持续减少，但党建宣传等带动文化用纸需求持续上涨，同时考虑去年同期基数偏低，四季度需求同比亦有所增长。因生活用纸需求具有一定刚性，预计生活用纸需求同比基本维持。
环比方面，三四季度为包装纸的传统旺季，外加2020年春节提前刺激需求，四季度包装纸需求或环比小幅上涨。四季度为文化用纸的传统旺季，2020年春季教材教辅需求的刺激、元旦和春节备货带动社会需求提升、党建宣传氛围依然维持热烈，预计文化纸需求环比增长。因春节提前刺激备货需求提前至三季度，预计生活用纸需求四季度或有所回落。
2019年前三季度，包装纸、文化纸和生活用纸销量同比分别提升1.89%、降低3.16%和提升0.08%，造纸行业整体需求同比增长0.35%。结合上述四季度需求分析，对2019年造纸行业需求增速预测值由-5%~-2%调整至0~3%。2019年三季度，博汇纸业二期年产75万吨高档包装纸产能9月18号投产，玖龙、山鹰纸业产能投放推迟，其余产能释放慢于预期，而中小产能亦有一定规模的退出，三季度供给端环比保持相对稳定。
四季度，虽行业计划投产产能规模较大，但考虑供给侧改革、环保力度持续严厉以及市场竞争激烈，参考近年行业内产能推迟投产的表现，原预计2019年投产的山鹰和玖龙合计约180万吨产能存较大推迟投产可能，整体产能释放低于预期。同时考虑仍有部分中小产能退出，预计四季度行业供给环比保持相对稳定。但考虑到一季度去产能力度较大，预计2019年全年产能低于去年水平。
2019年三季度，废纸方面，主要受国废回收量加大影响，三季度国废黄板纸平均价同比和环比分别下降34.80%和11.20%。中国进口外废减少导致外废供应商库存增加，外废价格延续2018年四季度以来的下行趋势，三季度外废价格同比和环比分别下降逾30%和3%。价差方面，进入2019年以来，人民币兑美元汇率大幅贬值及国废价格大幅下降，导致国废与外废的价差收窄，三季度价差环比收窄约200~235元/吨，同比大幅收窄约350~600元/吨。整体看，2019年三季度废纸成本同比和环比继续下降。木浆方面，针叶浆、阔叶浆和本色浆分别同比下降31%、33%和30%，环比下降12%、18%和8%。能源方面，天然气全国市场价和环渤海动力煤秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价平均价分别同比和环比下降21.59%、10.50%和6.79%、3.83%。行业整体成本下降。
2019年三季度，主要受成本端下降影响，各纸种价格持续下滑，但下滑幅度有所不同，按下滑幅度由大到小依次为生活用纸、箱板纸、瓦楞纸、白板纸、白卡纸、双胶纸和铜版纸。
三季度，行业整体成本下降，受益于需求有所回升，各纸种产品价格环比下降幅度不及成本降幅，造纸行业盈利环比有所改善。产品价格同比下降明显，盈利空间同比有所收窄。如上述所述，四季度行业整体盈利空间环比或略有改善。但考虑前三季度行业盈利空间收窄幅度较大，维持2019年全年造纸行业景气度走低的判断。