千讯咨询发布的中国纸市场发展研究及投资前景报告显示，纸业是一家以造纸、金融、浆纤、地产、矿业五大产业板块为主体，同时又涉足林业、物流、建材等领域的纸制品企业。目前机制纸和融资租赁分别占公司总营收比重为88.04%、7.86%。在整个造纸行业中，晨鸣纸业的业绩一直名列前茅。但在2015年2017年公司的高速发展后，晨鸣纸业的业绩增速有所放缓。2018年前三季度，公司实现营收为234.93亿元，同比增长7.13%，与2017年同期32.33%相比，营收增速下滑较快；同时，其净利润为24.81亿元，同比下滑8.50%；而2017年和2016年同期净利润同比增长高达74.47%、176.87%。
晨鸣纸业净利润的下滑跟公司近一年来大幅举债有关。另外，受纸浆成本上涨，环保检查严格影响，再加上市场上出现产能过剩的现象，晨鸣纸业的发展放缓。
目前来看，大部分投资者并不质疑晨鸣纸业未来发展的潜力，却对高负债率有很大担忧。从整个制造业来看，大多企业都存在负债率高的现象；但晨鸣纸业在造纸行业中，负债率要远远高于企业造纸企业。对于以上问题，投资者网向晨鸣纸业董秘袁西坤发去采访函并致电，并未得到相关回复。
缘何负债率如此之高？
近几年，晨鸣纸业的负债率居高不下，一直在70%以上，大幅高于行业43.02%的平均水平。同时，其流动比率和速动比率分别为0.82、0.71，均低于1和2的正常值。
为何负债率如此之高？这似乎是公司近几年着重发展融资租赁业务，以及产能过剩导致存货积压，降低了公司短期的偿债能力。也有业内人士认为：“晨鸣纸业一直在建厂投产，包括矿业、纸制品等。比如2018年对黄冈一期项目、美伦化学浆等项目的投入。虽然我们不确定公司能否真正实现高产出，但几亿甚至几十亿元的高投入明显能看到。另外，占它第二大营收比重的融资租赁业务，对公司的资金要求也很高。”投资者网发现，晨鸣纸业融资租赁业务的公司是山东晨鸣融资租赁有限公司，于2014年成立，注册资本为77亿元，实缴资本3亿元。同时，公司的融资租赁业务是售后反租的模式，简而言之，就是先用大量的资金购买相关机器或厂房，然后再反租给其他人，这的确需要公司有充裕的资金，才能得以运营。
存货方面，2018年上半年，公司的存货为64.29亿元，存货周转率为1.65次，低于行业4.60的平均水平。高于同期存货为18.30亿元的太阳纸业、27.41亿元的山鹰纸业。另外，晨鸣纸业2014年2017年同期的存货分别为41.19亿元、52.52亿元、52.26亿元、60.57亿元，呈逐年攀升态势。
其中，公司在2018年上半年财报中显示，存货包括24.68亿元的原材料、3255万元的在产品、21.13亿元的库存商品、15.16亿元的消耗性生物资产、3.09亿元的开发产品。
滚雪球：大股东质押70%股权
对于负债率高这一问题，“我们引入第三方投资者对部分子公司进行增资。有利于降低公司的整体负债水平，优化资本结构，提高公司的抗风险能力和盈利能力。近期还与浙商银行股份有限公司开展市场化法治化债转股业务。”
但值得注意的是，自2016年就开始大幅举债，负债规模呈现滚雪球效应。投资者网研究发现其2018年募集资金的用途基本都是“借新还旧”，公司在2019年将有34亿元债券到期，未来四年存续债券余额高达100多亿元，由此可见公司目前现金流状况堪忧。另外，从2014年前三季度2018年前三季度来看，晨鸣纸业的负债率并没有因为公司所说的引入第三方投资而降低，分别为72.25%、76.49%、73.95%、72.67%、74.76%。
同时，晨鸣纸业的大股东已将70%左右的股票质押进行融资。有业内人士认为：“公开发债只是晨鸣纸业负债的一部分，欠银行的钱可能是他们的大头。”
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