环保巡视推高华南纸价华南包装纸价格已经在12月份创历史性高价。我们看到玖龙纸业的包装纸价格区间已经到了人民币4200-4300元/吨。根据我们的数据库资料，全国瓦楞纸（瓦楞纸市场前景调查分析报告）价格已经到了人民币4338元/吨，年初以来上涨过50%且比2011年的纸价高点依然高了22%。11月到12月期间，纸价上涨了人民币1368元/吨，是今年第三次也是最大的一次涨幅。主要由于环保推动，环保巡查组在11-12月份在山东和广东调查巡视，广东是全国最大的造纸基地，产能占比约40%。成本趋于稳定且在春节后下调尽管国废和美废分别在12月份上升了人民币288元/吨和美元14元/吨，但是里2011年的成本高点还有9%和18%的空间。我们认为成本基本到了高点且保持稳定。按照以往经验，国废成本会在春节前后因为纸厂停机缺乏需求而开始走低，由于17年春节提前且停机计划即将执行，我们预计国废成本将开始下调。
需求稳定好于预期。我们在16年四季度已经指出随着电子商务发展，快递行业和包装纸需求也同步上行。我们预计包装纸需求在16年将达到3%，好于市场预期的1%-2%之间。最近，玖龙管理层也已经指出16E-18E的纸业需求在2%-5%，与他们在9月份业绩会时指出的1%-2%有了很大不同。我们之前报告指出12月份纸价将会持续上涨，现在，我们依然预计春节前后的纸价会继续升高，因为库存低位和供给收缩的状况依然持续。维持超配，推荐玖龙纸业和理文造纸由于行业供求关系边际上产生结构性改善，我们对箱板纸和瓦楞纸的纸价长期看好。我们对玖龙的目标价为港币9。3元，对应1。2倍前瞻市净率；我们给予理文的目标价为港币8。2元，对应1。8倍前瞻市净率。我们对两家公司维持买入评级。